（报告出品方/作者：长江证券，马太，王明）
公司在功能性涂层复合材料领域居于领先地位
斯迪克成立于年，并于年在创业板上市。公司主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料与薄膜包装材料。凭借多年持续高投入形成的创新研发、精密制造和快速市场响应能力，公司现已发展成为一家以功能性薄膜材料与电子级胶粘材料为主导业务，工业用高端功能性涂层复合材料的研发、生产、销售、服务为一体的综合性创新型企业。从产品应用终端角度来看，除薄膜包装材料外，公司产品主要应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。
公司的发展历程大致可以分为如下三个阶段：起步阶段（-年），公司主要生产普通保护材料和传统胶粘产品，产品用途较为单一，为消费电子等产品提供基本的保护和固定功能。快速发展阶段（-年），公司产品逐渐升级，主要生产功能性薄膜材料、电子级胶粘材料和薄膜包装材料。其中部分产品具有抗静电、导电等特殊附加功能，应用于消费电子产品内部器件特定功能的实现。成熟稳定阶段（年至今），公司在功能性涂层复合材料领域已具备一定的技术与市场优势，国内市场认可度居同行业前列，逐步向OCA光学胶膜、MLCC离型膜、新能源电池相关膜材料等新方向发展。
股权结构稳定，持续激励促进前行
公司股权结构较为集中，奠定了相对稳健的经营管理基础。金闯先生深耕行业二十余年，同时兼任公司董事长、总经理；施蓉女士担任公司董事。截至年第三季度末，公司控股股东及实际控制人金闯、施蓉夫妇合计持有公司股权超过4成。持续激励激发员工积极性。年上市以来，公司先后2次进行员工限制性股票激励计划，年公司授予限制性股票，首次授予.5万股，涉及的激励对象共计人，预留部分38.3万股，涉及的激励对象9名。年公司限制性股票首次授予.5万股，涉及的激励对象共计人，预留部分69.2万股，涉及的激励对象共计人。
财务指标稳健，业绩持续增长
自年以来，公司业绩呈持续增长之势。年前三季度公司实现营业收入16.2亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长26.3%。-年，公司营业收入/归母净利润的复合增长率分别为15.2%/30.3%。公司期间费用率维稳中下行，净利率呈持续增长之势。年公司投资活动净现金流净额变化较大，主要系公司PET光学膜二期项目、精密离型膜涂布项目、OCA光学胶项目等多个项目加快投资建设所致。
公司营收的主要来源为电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料的销售。其中，电子级胶粘材料、功能性薄膜材料主要应用于消费电子、新能源产品内外部电子器件相关功能的实现；薄膜包装材料主要应用于商业包装。从营收占比来看，电子级胶粘材料的营收占比逐年提升，功能性薄膜材料营收占比呈下降之势。毛利率水平看，电子级胶粘材料的毛利率最高，且呈逐年增长之势。
功能性涂层复合材料市场蓬勃发展
随着下游消费电子、新能源汽车等行业的快速发展，新材料作为战略新兴行业基础性行业的地位日益凸显，下游客户对高品质功能性涂层复合材料的市场需求越来越大，在此背景下，我国功能性涂层复合材料行业将迎来快速发展期。
消费电子与汽车电子推动，终端市场持续扩容
功能性涂层复合材料是将一种或多种材料通过精密涂布、印刷、真空溅射、烧结等方式进行转化、复合而成的一种材料，从而实现单一材料无法实现的特定功能。供应商通过研发出不同的涂层材料与不同的基材进行组合，实现保护、胶粘、导电、绝缘、屏蔽等多种功能，将其广泛使用在智能硬件、新能源汽车、节能环保等相关领域。功能性涂层复合材料产品性能主要取决于涂层材料和基材的品质，以及产品结构设计及涂布、固化等工艺的控制水平。上游原材料主要包括双向拉伸聚丙烯薄膜（BOPP）、聚酯（PET）薄膜、亚克力胶、硅胶、铜箔等；下游终端是消费电子、新能源汽车等制造厂商，如苹果、三星、华为、松下、中兴、OPPO、LG等，终端客户利用功能性涂层复合材料等基础材料，实现消费电子产品相关功能器件的特定功能。
功能性涂层复合材料下游应用以消费电子等高端消费品为主。功能性涂层复合材料下游行业目前多为国家支持的重点产业，近年来中国电子信息制造业作为重要的战略性新兴产业发展迅猛，技术创新水平不断提升，产业规模持续扩大。除消费电子领域外，功能性涂层复合材料还广泛应用于汽车电子、新能源汽车锂电池组件、家用电器、医药、航空航天等众多领域。下游行业的迅速发展为功能性涂层复合材料带来了巨大的发展机遇。
消费电子产品：下游需求有望保持稳步增长。从消费电子产品的应用发展来看，智能化、大尺寸全屏幕、双镜头、高分辨率、防水、个性化场景体验以及高续航能力等特点成为消费电子产品最显著的发展方向，由此衍生出对上游内外部OCA光学胶膜材料、石墨散热材料、高硬度薄膜材料、涂布型偏光片、防水透声材料、高温阻尼材料、防水保护膜等功能性涂层复合材料的需求也将显著增加。
智能手机虽有波动但前景光明，上游原材料国产化不断加快。随着3G、4G网络覆盖率提升及配套手机商用化进程加剧，全球智能手机出货量由年的7.2亿台增加至年的14.6亿台，年均复合增长率达15.1%。后因全球经济下滑、中国等成熟智能手机市场普及率提升、新冠疫情等因素影响，-年全球智能手机出货量同比持续下滑。
年全球智能手机需求短暂复苏后，年俄乌冲突影响、欧美持续加息、全球疫情反复、行业库存高企，智能手机需求不振。随着消费电子去库尾声到来，全球经济的恢复，智能手机需求仍将保持持续增长。国内终端品牌近些年强势崛起带动上游原材料国产化进程加快，智能手机产品的大尺寸全屏幕、高分辨率、个性化场景体验以及高续航能力等趋势将拉动对胶膜材料、散热材料等功能性涂层复合材料的需求，下游行业市场的扩容将带动上游功能性涂层复合材料市场的发展，未来产业链上游功能性涂层复合材料生产商将在国产品牌逐渐崛起的趋势中充分受益。
技术迭代，PC市场稳中有升。年以来，智能手机的快速推广普及，对笔记本电脑的需求产生了一定程度替代，导致全球PC出货量出现大幅下滑。个人电脑出货量从年的3.6亿台降至年的2.6亿台，而后随着笔记本电脑技术的更新迭代，笔记本电脑向更加轻薄化、场景多样化发展，行业不断推出全面屏、折叠屏等差异化产品，市场逐渐稳定并呈现出稳中有升的趋势。可穿戴设备引爆全新增长点。随着5G网络逐步实现商用，可穿戴设备作为与人接触最为紧密的物联网终端，场景体验及应用模式将进一步优化成熟，市场将从尝试型产品驱动过渡为成熟型需求驱动。IDC的最新数据显示，年全球可穿戴设备总出货量达到5.3亿台，同比增长19.8%，我国可穿戴设备为1.4亿台，同比增长30.8%。IDC预计年全球可穿戴设备出货量将增至6.1亿部，维持10%以上的增速，中国由于疫情反复影响，年需求有一定压力。
汽车电子及锂电池：为功能性涂层复合材料带来全新增长点。随着人们消费理念的升级，打造差异化、多元化和个性化的用户体验将成为未来汽车电子行业的主要发展趋势。车载导航、车载影音等车载娱乐系统的升级将对上游OCA光学胶膜材料、节能环保材料、超轻车身材料、功能贴膜材料等新材料提出更高的要求，庞大的汽车电子、装饰市场将为功能性涂层复合材料带来新的增长点。年我国汽车电子市场规模为亿元，预计到年我国汽车电子市场规模将增长至亿元，年均复合增长率为12.6%。终端消费电子、汽车电子等市场持续拉动功能性涂层复合材料市场持续增长，公司传统业务布局胶带市场，新产品重点布局国产化率较低的OCA光学胶及离型膜、MLCC以及偏光片离型膜等领域，产品附加值高，市场拓展空间巨大。
胶带市场仍将稳健增长
胶粘带俗称胶带，是以布、纸、膜等为基材，通过将胶粘剂均匀涂布于各类基材上加工成带状并制成卷盘供应的产品。根据胶粘剂的种类，具体可以分为水性胶带、油性胶带、溶剂型胶带、热熔型胶带、天然橡胶胶带等；根据功效可分为高温胶带、双面胶带、绝缘胶带、特种胶带等，不同的功效适合不同的使用需求。胶粘带已从基本的密封、连接、固定、遮蔽保护等基本功能扩展到导电、绝缘、抗UV、导热等多种复合功能，传统的胶粘材料制造业逐步演化成一个科技含量高、应用领域广、下游行业细分多的新兴材料行业。
胶带市场空间巨大，稳健增长。全球胶带市场规模从年的.3亿美元增长到年.6亿美元，年均复合增速达到5.5%，预计年有望达到亿美元。至年，国内胶带销售额从亿元增长至亿元，复合增长率5.7%，预计未来几年将保持8.0%的复合增速。主要胶粘带产品中，BOPP胶带销量占比最高，标签及广告贴销量占比其次，特种胶带占比第三位，特种胶带领域附加值高，保持快速增长态势。
展望未来，得益于国内疫情发展得到精准控制，国内经济活动获得高速发展的重要窗口期，内循环下的投资需求、消费升级需求、生态环境提升需求，均成为国内胶粘带与胶粘剂高速发展的强劲引擎。在“十四五”末，我国胶粘带与胶粘剂产品将改变国产产品高端不足、低端过剩的局面，行业附加值将进一步提升，由粗放的规模扩张型发展向更高质量的效益提升型发展转型。
OCA光学胶与精密离型膜国产化替代空间广阔
OCA光学胶作用突出，产品附加值高，精密离型膜主要应用于OCA光学胶、MLCC（片式陶瓷电容器）以及偏光片等场景，发展空间巨大。OCA光学胶领域。OCA光学胶（OpticallyClearAdhesive）是一种用于胶结透明光学元件（如显示器盖板，触控面板等）的特种粘胶剂，属于压敏胶的一类。OCA特指将光学亚克力压敏胶做成无基材胶膜，然后在上下底层，再各贴合一层离型薄膜的双面贴合产品。作为触摸屏的重要原材料之一，OCA光学胶主要应用于触摸屏的材料粘合，起到电容触碰感应的效果，具备清澈度高、透光性强（光穿透率＞90%）、高粘着力、耐水耐高温、抗紫外线、胶结强度良好，可在室温或中温下使用，且有固化收缩小等特点。OCA光学胶用作触摸屏模组粘接以及触摸屏和显示屏粘接，可以让屏幕更清晰、更轻薄、更平整、更耐用。
OCA胶产业链的基本结构，上游是OCA胶，包括OCA胶环氧树脂原料，PET基材和有机硅原料。中游是离型基膜和保护膜。最终这两样东西再经过贴合，形成OCA胶成品，供下游的面板、偏光片、触摸屏、电子纸和光学镜头等行业使用。模切OCA光学胶的结构一般有保护膜+重离型+OCA胶+轻离型、重离型+OCA胶+轻离型，其中后者根据层数大小不同亦有不同的分类。根据OCA下游智能手机、平板电脑、PC、电视、车载显示器、可穿戴设备等不同领域需求测算，年全球OCA胶市场空间为亿元，对应OCA离型膜市场空间为29.3亿元。
MLCC领域。电容是最基础的电子元器件，陶瓷电容为其主要品类，MLCC（片式多层陶瓷电容器）在陶瓷电容器中产值占比超过90%，市场空间巨大。MLCC是由印好电极（内电极）的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来，经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层（外电极），从而形成一个类似独石的结构体，故也叫独石电容器。MLCC应用场景包括消费电子、汽车电子、基站、工业、物联网及军事领域。随着4G向5G切换，可穿戴设备兴起，以及新能源车渗透率的快速提升，全球MLCC用量将保持快速增长，预计到年，全球MLCC出货量由5.3万亿个提升至7.2万亿个，对应MLCC离型膜市场空间从亿元提升至亿元。
偏光片领域。偏光片是一种可以使天然光变成偏振光的光学元件，是制造液晶显示屏的必备部件，主要由PVA膜、TAC膜、压敏胶、离型膜和保护膜等复合而成。液晶显示器是平板显示技术的一种，基于液晶材料特殊的理化与光电特性，是目前平板显示技术中发展最成熟、应用最广泛的显示器件，主要应用于电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机等领域。目前市场上所谓的LCD主要指的是主动矩阵式的薄膜晶体管液晶显示器（ThinFilmTransistorLCD,TFT-LCD），其显像依靠偏光片，在液晶面板中，两片平行的玻璃基板中间放置液晶盒，上层玻璃基板的上方为偏光片（Polarizer），下方为彩色滤光片（ColorFilter,CF）；下层玻璃基板的上方贴有薄膜晶体管，下方为偏光片。年全球偏光片市场需求量为5.1亿平方米，对应偏光片离型膜市场空间为91.8亿元。
行业壁垒高企，海外龙头垄断市场
高端功能性涂层复合材料主要为3M、德莎、日东等企业垄断，近年来在国家产业政策的大力扶持下，国内企业通过不断加大研发投入，在部分高品质涂层材料细分产品的供给上实现了部分进口替代。未来随着国内生产技术的进步和产品质量的提升，国产产品正逐步打开高端市场，替代进口产品的潜力巨大。六大因素构筑行业高壁垒。功能性涂层复合材料行业同时兼具技术密集、资金密集的特性。新进入该行业的企业不仅需要具备一定的资金实力、管理和技术能力，更需要花费较长的时间积累业界声誉、通过大客户采购认证、建设顺畅的采购和销售网络，因此功能性涂层复合材料行业存在较高的行业进入壁垒。
功能性涂层复合材料产品认证周期较长、标准高，铸就较高市场壁垒。功能性涂层复合材料供应商必须经过严格的资格认证测试，产品性能达到终端厂商要求后，才能成为大型消费电子制造商的合格供应商。在消费电子制造商的供应商认证过程中，除对相关产品的质量、价格、交货期有较高要求外，生产设备、生产环境、产品设计水平、研发能力、响应速度和及时交货率等多方因素都会被纳入评价和考量体系。因此功能性涂层复合材料生产企业进入终端的供应商名录十分困难，认证周期繁琐且耗时冗长，一般为6-12个月，部分核心功能材料认证周期会超过1年。
行业集中度高，龙头企业垄断市场
海外龙头垄断中高端市场，国内企业加速追赶。从功能性涂层复合材料行业供给端来看，由于技术工艺、设备等核心要素的差别，低端市场准入门槛相对较低，竞争较为激烈，供应相对充足；高精度、特殊用途、附加价值高的功能性涂层复合材料产品技术要求高，设备精密度及生产工艺先进，全球的大部分市场份额仍由境外技术实力雄厚、产品覆盖多个行业的3M、德莎、日东等企业垄断，我国对进口的依赖度较高。我国企业相对国外企业起步较晚，国内厂商多数规模较小，产品种类单一，且中低端产品占比大，竞争相对激烈。
国内只有少数起步较早且已经实现大规模生产的厂商，这些厂商凭借多年的技术经验积累和自主研发已经掌握部分高端材料的生产技术，并应用于消费电子，汽车等领域。总体来看，近年来国内企业通过不断加大研发投入，在部分高品质涂层材料细分产品的供给上实现了一定量的进口替代。未来随着国内生产技术的进步和产品质量的提升，国产产品正逐步打开高端市场，替代进口产品的潜力巨大。
政策加持，助推国内功能性涂层复合材料快速发展
功能性涂层复合材料行业产品应用范围广、服务行业跨度大、产业关联度强，对我国电子制造业等支柱性行业的推动作用明显，是我国重点支持发展的行业之一。目前，国内功能性涂层复合材料行业管理体制为国家宏观指导及协会自律管理下的完全市场竞争体制。
近年来国家部门提出一系列行业发展战略并颁布相关法规政策，推进产业结构战略性调整和优化升级。年国家颁布《战略性新兴产业分类()》，将新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业（包括功能性涂层复合材料行业）、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业、相关服务业等9大领域列为战略性新兴产业。同时将进一步健全新材料产业体系，加大前沿新材料领域知识产权布局，逐步扩大前沿新材料应用领域。未来随着国家政策的不断出台，逐渐加大对功能性涂层复合材料的重视，国内功能性涂层复合材料行业将迎来快速发展，同时功能性涂层复合材料供应商也将持续受益。
公司核心优势：强销售、重研发、一体化
直销、经销双模式，专业化销售助力公司持续壮大。公司在美、日、韩，国内长三角、珠三角以及重庆等终端客户主要聚集地区成立子公司，与国内外知名终端客户开展新产品的“嵌入式研发”。通过“嵌入式研发”，与终端客户的合作不断加深，粘性不断增强。公司销售团队以突破关键大客户、大项目为重点方向，使得市场得到拓展，业务得以延伸。目前，公司产品已经通过苹果、华为、三星、松下、LG、OPPO、戴尔、特斯拉等国内外知名品牌终端的认证，并与富士康、领益智造等行业知名组装厂建立了长期稳固的合作关系。
公司高度重视研发创新。近年来，公司研发费用率始终在5%以上，研发人员占比持续增长；凭借多年的研发与实践，公司在分散聚合、涂层配方、精密涂布、涂层固化干燥等生产工序中形成了多项自有技术及专利技术。截至H1，公司拥有专利项，其中发明专利项，并形成了多项核心技术；这些技术直接应用于公司的主营产品，构成公司核心竞争力。目前公司正在从事的研发项目主要分为两类：一类为通过和下游客户联合“嵌入式”研发，根据现有客户的需求进行技术研究攻关；另一类是积极开展新兴领域的产品研发。在柔性显示与AR等新兴领域公司展开广泛布局开发。
“一站式”综合方案解决能力。公司经过多年的发展，已经发展成为在胶粘材料配制、涂层聚合、精密涂布工艺和技术产业化应用方案等方面具有领先优势的功能性涂层复合材料综合解决方案供应商。公司产品覆盖消费电子、家用电器、交通运输、商业包装等领域，能够为客户提供全方位的涂层复合材料产品服务。公司积极布局上游产业链，并于Q4顺利实现第一条功能性PET光学膜的投产，不断提升关键原材料的自制比率，叠加高水平的胶水自制能力，进一步扩大成本优势，有助于不断加深对产品研发过程、生产工艺等方面的理解，进而提升产品开发的科学性以及可复制性。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：
