1.1公司基本情况
纳尔股份成立于年，公司自成立以来以数码喷印材料为主业，经过近20年发展成为国内数码喷印材料龙头，并完成了精密涂布等核心技术积累。在此基础上，公司近年来不断扩大在汽车功能膜、多层光学电子功能膜、燃料电池膜电极等新材料领域的拓展，并向产业链其他环节如数码喷印墨水、胶粘剂等领域延伸，实现相关多元化发展。
随着数码喷印材料产销量稳步增长，公司营收也稳步增长，净利润相对增速较慢。年后，公司布局的数码喷印墨水和汽车保护膜业务开始发力，营收和利润增速较快，占营收和毛利比例也逐步扩大，公司有望进入新发展时期。
公司经营稳健，经营现金流长期大于净利润。资产负债表健康，目前在手现金高达6.5亿元且基本无长短期借款，这也为公司进一步收购、扩张或延伸产业链提供了可能。
1.2横向+纵向发展路径清晰
公司主要产品背胶型数码喷印材料的基本结构为PVC膜-压敏胶-离型纸，是非常典型的胶粘材料/功能性膜材产品，其核心工艺为精密涂布。我们认为，这一行业具有以下特点，这些特点也决定了企业的发展思路：（1）行业总体空间大，但由于产品品类众多，单一产品空间一般较小。需要企业在同行业其他品类上进行扩张，或借助技术积累进入壁垒更高的赛道。（2）行业内小企业众多，集中度提升空间大。而抢占市场份额需要企业在产品、技术、成本、供应链、融资能力上有自身优势。
总而言之，横向拓品类、纵向延伸产业链扩产能是这一行业企业发展的必经之路。公司近年来在保证主业数码喷印材料领先优势的基础上，正是沿着这一路径稳步发展。横向拓品类方面，公司紧紧围绕涂布工艺，布局了汽车功能膜、多层光学电子功能膜、燃料电池膜电极等新材料；纵向延伸产业链方面，公司布局了数码喷印墨水（与数码喷绘材料均为数码喷印的耗材，两者具有相似的客户和销售渠道）、压延膜和胶粘剂（数码喷绘材料的原料）。我们认为公司有望成为国内领先的功能性膜材平台型企业。
2、数码喷印材料：公司市占率领先，行业集中度有望进一步提升
2.1数码喷印材料介绍
数码喷印指运用数字化原理和喷射技术，将各种数字化图案输入电子计算机，通过电子计算机编辑处理，由RIP（光栅图像处理器）控制系统控制喷头将各种专用染液或墨水直接喷印到承印材料上，形成所需图案。数码喷印主要涉及三个关键环节：数码喷印设备、数码喷印墨水以及承印材料，其中数码喷印墨水与承印材料属于耗材。
数码喷印是一种新兴的印刷技术，相对于传统印刷（凹版印刷、柔版印刷、胶版印刷和丝网印刷等），数码喷印具有无需制版、印制流程简便、无起印限制、数据可变、精度高、环保减排等优势，能够更好地满足消费者个性化、快速响应等需求，适应各类印制产业向多品种、小批量、零库存、短交期、定制化的方向转变，并有力推动了印制产业的绿色升级。数码喷印目前主要应用于户外广告（汽车地铁等流动媒体广告、玻璃幕墙广告、商业看板、标识标牌等）、装饰美饰（场地装饰、汽车美饰、3C产品美饰等）、纺织印花、桌面办公打印等行业。
一般情况下，把应用于户外广告和装饰美饰领域的数码喷印承印材料称为数码喷印材料。应用在这些领域时，数码喷印材料在喷绘后需要分割、拼接并安装/粘贴在使用场景上，因此对于质量有特殊要求。数码喷印材料种类较多。根据基材划分，可分为塑料基（以PVC为主）、布基、纸基；根据生产工艺和产品特性划分，可分为贴合类、涂层类、背胶类等。贴合喷印材料是最早出现的数码喷印材料。基于良好的使用性能、简便的制造工艺，贴合喷印材料逐渐发展成应用最广的数码喷印材料。涂层喷印材料也具有贴合喷印材料便于分割、拼接、托运、户外安装简单等优点，但通过涂布工艺提升了产品的耐候性、抗拉伸性、剥离强度以及抗撕破性等性能，满足了市场部分高端要求。
为适应简易化的操作需求、多样化的应用需求，数码喷印材料逐渐发展出以塑料薄膜或片材为基材的产品，以车身贴（不干胶/自粘贴）、单透膜（单透贴/透视贴）为代表的背胶喷印材料应运而生。该类材料具有良好的喷绘性能，即粘即用，施工及更换方便快捷，并可适应复杂多样的表面形态，大大拓展了数码喷印材料的应用范围。其中，单透膜在展示画面表现力的同时实现了透光性、透视性的效果，在玻璃幕墙、汽车地铁等流动媒体的窗体部分具有独特的优势。
2.2户外广告市场下滑，车身贴和单透膜替代传统材料增速较快
广告媒体可分为传统媒体（电视、报纸、杂志、广播、传统户外）、生活圈媒体（电梯、影院）和互联网媒体。公司数码喷印材料的主要下游应用为传统户外媒体，包括汽车地铁等流动媒体广告、玻璃幕墙广告、商业看板、标识标牌等。广告行业周期与经济周期基本同步，具体表现为全媒体广告刊例花费增速与GDP增速相关性较高。其中，传统媒体受新媒体冲击较大，传统户外广告年后刊例花费连续下滑。
在下游整体市场无明显起色的情况下，我们更