（报告出品方/作者：华泰证券，李聪、朱雨时、田莫充）
*用无人机龙头标的，无人机+新材料双布局
背靠航天十一院，*用无人机第一股
*用无人机第一股，新材料业务开拓共助公司可持续发展。航天彩虹成立于年11月，前身为浙江南洋电子薄膜有限公司。公司成立之初的主营业务为新材料的研发、生产和销售，并于年成功上市深交所，年开始投资光学膜等新型聚酯薄膜业务。年12月通过成功实施重大资产重组，航天彩虹成为我国首家以无人机为主营业务的上市公司，十一院取得对南洋科技的控股地位，航天科技集团公司成为实际控制人。公司已形成新材料业务和无人机研发制造双主业的业务模式，产品在原有新材料产品的基础上，增加彩虹-3、彩虹-4和彩虹-5等中大型察打一体无人机产品以及射手系列导弹，形成多元化的产品结构。
公司控股股东是航天十一院，实际控制人为中国航天科技集团。截至.7.20，航天十一院直接持有公司20.71%的股份，通过控制台州市金投航天有限公司间接持有14.99%的股份，直接+间接合计持有公司35.70%的股份。公司董事、常务副总经理邵奕兴先生持有公司3.84%的股份，宁波东旭成新材料科技有限公司董事长罗培栋先生持有1.31%的股份。
通过复盘公司自年12月完成重大资产重组事项至今的股价情况，我们发现公司作为无人机下游总装平台，β属性较强，股价驱动因素以PE驱动为主，年公司无人机出口、内销业务景气度均迎来底部反转，因此阶段性股价涨幅强于指数。而年至今受行业中期调整订单尚未落地、市场风格切换等因素，公司股价与指数一同进入震荡期。
无人机业务先发优势明显，业绩拐点初现
公司航空航天产品制造业务由彩虹公司和神飞公司两家子公司负责。彩虹公司是由公司大股东中国航天空气动力研究院的第十一总体事业部转型而来，主要从事*用和民用无人机设计、研发、生产、交付以及总装总调等业务；神飞公司由中国航天空气动力研究院发起，联合航天投资控股有限公司和重庆宗申动力机械股份有限公司投资而成，主要从事无人机的研制、生产、试验试飞和技术服务。传统膜业务则主要集中在浙江南洋科技有限公司、宁波东旭成新材料科技有限公司、杭州南洋新材料科技有限公司三家子公司。
公司市场开拓效果显著，国内无人机需求有望促进业绩加速释放。公司-年营收、利润体量较为平稳。21年公司实现营收29.14亿元，同比-2.49%，归母净利润2.28亿元，同比-16.93%，主要因无人机*贸市场受疫情影响，签约额有所下降。22年公司实现营收38.58亿元，同比+32.40%，实现归母净利润3.07亿元，同比+34.76%，业绩大幅增长主要系*贸市场份额提升、国内无人机需求放量和民用市场领域拓展。公司23Q1实现营收5.09亿元，同比-29.69%，实现归母净利润0.19亿元，同比-46.27%，公司历年来Q1营收/利润占全年比重较小。7月14日公司发布半年度业绩预告，预计23H1实现归母净利润1.03-1.20亿元，同比+42.21%-65.68%；扣非归母净利润为0.93-1.10亿元，同比增长94.72%-.32%。业绩大幅增长主要系无人机国外业务景气程度持续提升。
无人机业务波动对公司盈利能力影响显著。公司主要拥有无人机及相关产品、电容膜、背材基膜及绝缘材料、光学膜以及技术服务五类主营业务。年无人机及相关产品贡献了38.36%的营收以及28.25%的毛利润，年公司无人机业务实现营收24.73亿元，同比大增.27%，其中外贸业务收入增速达99.56%，内销市场需求也进一步扩大，年无人机业务占公司整体的营收/毛利比重已分别上升至64.10%/72.19%。-年由于公司无人机业务中高毛利率的出口业务收入比重呈震荡下滑，而内销部分由于尚未形成规模以及产品定价等因素，毛利率显著低于*贸部分，由此导致公司无人机业务毛利率逐年下滑。年无人机业务毛利率达到23.62%，同比+5.77pcts，主要系*贸业务高增长，同时境内业务规模效应逐步显现。
经营管理效率高，期间费用控制良好。公司在销售与管理费用率保持相对稳定的同时，积极注重研发投入，-年研发费用率分别为6.19%/5.14%/4.59%/5.04%/6.40%，近两年上升趋势显著，年研发费用达1.86亿元，同比+23.91%，创历史新高。年研发费用同比-10.75%至1.66亿元，研发费用率为4.29%（同比-2.11pcts），研发费用率短期下滑或因研发项目结题确认时点的短期调整。
持续发力无人机产品业务，募投项目有望提升公司的核心竞争力。年公司非公开发行募集资9.1亿元，主要投往新概念无人机研制以及低成本机载武器科研及产业化两个方向，新概念无人机研制项目方向包括“CH-4增强型无人机科研项目”、“无人倾转旋翼机系统研制项目”、“隐身无人机系统研制项目”三个项目；低成本机载武器科研及产业化项目方向包括“低成本机载武器科研项目”、“彩虹无人机科技有限公司年产XX枚低成本机载武器产业化项目”两个项目。随着本次募投项目的实施，公司无人机的产品链、生产能力、核心竞争力等将进一步提高，随着下游需求放量，公司业绩有望实现高速增长。
实施股权激励，增强公司业绩稳增长信心。年1月公司实施股权激励计划，共授予限制性股票.15万股，占总股本的0.93%。本次股权激励授予价格为12.8元/股，共授予人，其中核心管理、业务、技术及技能骨干员工为人。
本激励计划授予的限制性股票限售期为24个月，此后限制性股票分三期解除限售，在达到业绩考核条件后在-年分别解除33%、33%、34%。业绩考核主要有3类指标：1）以年业绩为基数，-年扣非归母净利润复合增长率分别不低于9.5%、10%、10.5%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；2）-年加权平均净资产收益率分别不低于3.45%、3.70%、4.05%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；3）-年的ΔEVA均大于0。
现代战争新型模式，*用无人机异*突起
历经三大发展阶段，无人机战术地位持续升级
无人机是一种通过地面遥控，使无人设备自主在空中飞行，执行某些人为或自主任务的一种机械设备，从用途上可以分为*用无人机和民用无人机，*用无人机主要在战场上执行*事任务，比如在战场环境中进行侦查。它可以作为诱饵执行电子对抗或者是通信中继等任务，它还可以作为精确打击的火力载体，以及*演上的打击等任务。无人机系统（UAS：UnmannedAircraftSystem）是真正发挥作战能力的载体，它是指由无人机、相关的控制站、所需的指令与控制数据链路、任务载荷、机载武器和其他保障设备组成的系统。
无人机由于不需机载操纵人员，而带来一系列优点，例如研制周期短、相对成本低、使用便捷和无人员伤亡等；同时由于缺乏人面对突发事件时的应变能力，无人机存在较为明显的短板，尤其在战场环境中有强信号干扰时，就会导致信号接收机与地面工作站失去联系，也可能会导致机载的电子设备失灵。
21世纪以来，*用无人机装备在世界范围内迅速扩散，频繁出现在阿富汗、叙利亚、利比亚等局部地区战场，由执行情监侦等支援性作战任务向火力打击等主战任务转变，应用潜力不断提升。此外，人工智能、飞控导航、网络通信等技术的发展，加快了无人机装备能力提升，使其任务谱系日益完善，先后发展出低成本可消耗无人机、无人僚机、无人加油机、空射无人机等多种新质装备，衍生出有人-无人协同、无人机蜂群等新型概念，使无人机装备运用形式不断拓展，加速推动无人化、智能化战争时代到来。
美*已构建了较为系统完整的*用无人机体系，并依据实际作战使用后的效果评估，不断完善和发展该体系。根据第三次“抵消战略”中，反进入和区域拒止的实际行动需求，美*在大型武装无人机方面重点对武装无人机进行升级：年对MQ-9死神无人机增加两个载油量均为kg的燃油箱，使其能够续航超过22h，且有效载荷升至kg。复仇者增程型无人机则利用内段机翼增大空间，增加燃油kg的做法，使其实现航程增至km，续航时间达到20h的技战术指标。在小型无人机方面，美空*以年5月发布的《—年小型无人机系统飞行规划》为蓝本，重点发展小型无人机平台、提高人机编队协同作战的能力，尤其是引起各方高度